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医药主题公募坚守核心资产 差异化选股能力成为业绩分水岭

本文来源于证券市场红周刊 2021-05-24 09:47:55
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特约 | 王晓明  

近期市场情绪和政策刺激共同催化医药板块反弹,板块热点频出,跟4月反弹领涨的CXO、创新药不同,沉寂已久的中药、仿制药、医疗器械、医美等方向均受到市场追捧。究其原因,医药板块受国家政策影响较大,药械集采加速、政策进度及强度不断超预期。而近期医药主题基金业绩同样出现分化,选择这一主题该如何下手呢? 

医药主题基金聚焦优质赛道、核心资产 

2018年以来,受到带量采购政策和医保目录调整动态化的影响,医药行业发生了显著的结构性变化,目前以公募为首的机构持仓基本围绕“创新”和“自主消费”两条主线:因为带量采购的影响,仿制药前景蒙上阴影,原料药企业在产业链话语权提升,以公募为首的机构资金配置也由仿制药向创新药转移;另外,消费升级推动医疗服务快速发展,而中成药受限于医保控费政策,板块长期表现较弱,除片仔癀(600436)、云南白药(000538)等具备核心优势的个股外,鲜有投资者问津。 

伴随行业发展和产品规模快速增长,葛兰等医药主题基金经理的持仓结构也发生了变化:2019年之前,中欧医疗健康的产品规模不大,个股操作较为频繁,换手率较高,不乏有集中加仓泰格医药(300347)、康泰生物(300601)等亮眼动作;2020年以来,基金主要围绕核心赛道的核心资产进行配置,行业布局主要围绕自主消费和创新两条主线,例如连锁医疗赛道的爱尔眼科(300015)、通策医疗(600763),创新药赛道的恒瑞医药(600276)、长春高新(000661),CXO赛道的药明康德(603259)、泰格医药,以及器械龙头迈瑞医疗(300760)。持股周期也明显拉长,具体持仓核心赛道的配置比例在近两年保持稳定。 

个股选择方面,她也更倾向于重仓特征突出、行业优势明显的企业。以创新药企为例,2018年之前基金尚参与了复星医药(600196),而在此之后恒瑞医药长期占据重仓位置。恒瑞是中国少数既保持大体量营收又维持高速增长的医药企业,从同比营收增速看,恒瑞的增速接近复星的2倍;从商业逻辑上看,恒瑞主要依靠研发投入、自研创新,而复星则相对依赖并购,并购可短期增加业绩,但旗下五十多家控股或参股公司也导致商誉一路飙升。如果把创新作为核心驱动力评价创新药企,恒瑞应该是更加核心的品种。 

类似思路的基金经理不在少数,广发医疗保健的思路同样是深度挖掘,精选竞争格局好、护城河深和赛道长的个股并长期持有,爱尔眼科、泰格医药、长春高新、通策医疗等细分板块龙头合计仓位在40%以上。在整体维持核心赛道比例稳定的基础上,将一部分仓位腾挪到估值相对偏低且可能具备核心竞争力的二、三线股票上,多元化趋势显现。 

差异化选股能力决定产品走势 

除政策影响外,疫情也是近两年医药投资的一个巨大变量。在配置核心资产的基础上,如果能够快速响应市场,也能做出明显的超额收益。以博时医疗保健行业为例,2019年之前,基金经理挖掘出东诚药业(002675)、欧普康视(300595)、兴齐眼药(300573)等具备消费属性的中小市值标的,在新冠疫情爆发后,基金显著加大如金域医学(603882)、迈克生物(300463)等核酸检测龙头这类疫情受益标的的配置;2020年四季度随着疫情被控制,这类估值较高的标的被减持。 

通过灵活布局获得超额收益的例子还有万民远,今年以来融通健康产业上涨16.21%,在医药主题基金中表现领先。从过往持仓来看,基金坚持不追逐短期热点、“逆向思维,人多的地方不去”原则。个股布局具有显著差异化,倾向于配置赛道内的二线龙头甚至更加独特标的,例如连锁医疗选择美年健康(002044),CXO选择睿智医药(300149),器械板块选择开立医疗(300633),药房领域的一心堂(002727)和老百姓,诊断试剂赛道的九强生物(300406)。从选股逻辑上看,他虽然看好相应板块的投资价值,但是板块龙头个股预期和估值饱满,所以更加注重挖掘隐形龙头价值发现的机会。 

鼓励创新、提高药品和器械质量是长期趋势,创新药、CXO等创新产业(300832)链领域将长期受益。在创新板块,研发能力突出和储备丰富的龙头企业优势明显。医保非相关的医药泛消费领域属政策避风港,这类板块可能需要结合公司估值和行业景气度分类讨论;在部分龙头股长达2年多上涨后,注重左侧挖掘个股性机会、进行差异性布局的产品有一定相对优势。因此基民可以重点关注核心和差异化兼顾,偏好研发驱动、估值合理、配置趋于多元的基金。

(本文已刊发于5月22日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

(编辑:许楠楠)
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